5月13日，年(n光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhě光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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